十年前，筆者以不到200元的價格買到了一款2.4G的無線頭戴式雷柏耳機。無論是便攜性、舒適性，還是音質(zhì)，都在可接受范圍之內(nèi)。然而，十年過去了，在AirPods引領(lǐng)真無線耳機快速掀起市場新浪潮的時候，雷柏的業(yè)績有沒有順勢大獲豐收？

2月10日，春節(jié)前最后一個工作日，雷柏科技（002577.SZ）發(fā)布了2020年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元,同比上漲0.09%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4651.28萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。

上市公司出具年報是一項龐大的工程，包括年結(jié)、快報出具、財務(wù)數(shù)據(jù)匡算調(diào)整、年報底稿、事務(wù)所駐場審計和最終年報出具。

整個過程很少低于三個月完成，縱觀整個A股，2020年的年報在春節(jié)前完成的，只有20多家公司。主要有三類，一類是經(jīng)營一潭死水業(yè)績成定局的ST公司；一類是公司規(guī)模不大、并表子公司不多、核心業(yè)務(wù)比較少的公司；還有一類是中國平安這種科技型公司，依賴大數(shù)據(jù)技術(shù)加快了財務(wù)出具報表的過程。

從財報內(nèi)容看，雷柏科技屬于第二種，公司旗下只有6家子公司，大部分經(jīng)營不善，規(guī)模較小，業(yè)績虧損，所以公司能夠較快地完成年報的出具和審計工作。

業(yè)績不升反降，失去的十年

2010年，雷柏科技的營收6.49億元，凈利潤1.1億元。和十年前相比，公司業(yè)績大幅下滑。

公司上市以來，營收規(guī)模變化不大，基本維持在4億-6億元之間，凈利潤更是徘徊在盈虧平衡點。十年來，凈利潤最高的年份是上市那年，是典型的“上市即巔峰”類型。

作為電腦外設(shè)行業(yè)中的知名公司，鼠標(biāo)鍵盤是公司的核心產(chǎn)品，上市以來雖然曾經(jīng)進行過多元化轉(zhuǎn)型嘗試，但新產(chǎn)品缺乏足夠的競爭力，轉(zhuǎn)型其他產(chǎn)品線的市場接受程度不高。

2014年，公司開始嘗試多元化轉(zhuǎn)型，以5.36億元商譽的代價并購樂匯天下，切入游戲產(chǎn)業(yè)。從公司的產(chǎn)品線來說，作為一家外設(shè)廠商，布局游戲，有一定的相關(guān)性。但公司的游戲業(yè)務(wù)好景不長，業(yè)績平平，2015年該游戲公司商譽暴雷，2016年清退游戲業(yè)務(wù)離場。

這次并購恰逢牛市，很多上市公司誤將資本市場的快速增值當(dāng)做企業(yè)的經(jīng)營能力提升，在缺乏嚴(yán)謹論證分析的情況下，實施了較高溢價的大手筆并購，在被并購企業(yè)無法達到預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)后，拖累公司業(yè)績。

除了游戲，公司還嘗試轉(zhuǎn)型機器人行業(yè)。春晚的機器牛讓人們看到了當(dāng)前國產(chǎn)機器人行業(yè)的發(fā)展進程，隨著人口老齡化的進程，工業(yè)機器人、服務(wù)機器人大有市場。

雷柏科技的機器人自動化集成業(yè)務(wù)主要聚焦新能源、冷鏈、醫(yī)藥、汽車、電子商業(yè)領(lǐng)域的制造商，著力于智能倉儲物流集成裝備業(yè)務(wù)線。但是，受到疫情的影響，公司的機器人業(yè)務(wù)在2020年大幅縮水，銷售額從上年同期的8000萬元左右驟降到319萬元。

在發(fā)展機器人業(yè)務(wù)的同時，公司和騰訊合作，開展無人機業(yè)務(wù)。騰訊在2016年度發(fā)布會上正式發(fā)布首款無人機產(chǎn)品“空影YING”，這款無人機，騰訊負責(zé)軟件研發(fā)、用戶運營和市場營銷，，雷柏科技負責(zé)硬件研發(fā)、供應(yīng)鏈整合及生產(chǎn)制造?？此剖峭昝澜M合，然而現(xiàn)實情況是，目前的消費級無人機市場是大疆的天下，包括小米在內(nèi)的其他品牌毫無還手之力。

隨著大疆無人機全方位碾壓式的競爭優(yōu)勢，雷柏科技的無人機業(yè)務(wù)也在短暫的擴大后，迅速萎縮，最終財報中不再體現(xiàn)該業(yè)務(wù)的具體銷售額。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率里的秘密

雖然轉(zhuǎn)型不算成功，但公司除了商譽暴雷外，花錢一直比較謹慎。賬面現(xiàn)金長期維持在4億-5億元之間，基本沒有長短期借款，屬于賺一塊錢花一塊錢的保守經(jīng)營類型。

現(xiàn)金流量表顯示，2015年以來，除了2019年，公司絕大多數(shù)年份的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是負數(shù)?？紤]到公司的營收規(guī)模變化不大，這就意味著公司銷售的產(chǎn)品，回籠資金情況不佳，真實盈利能力比較差。

對比近幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，會發(fā)現(xiàn)和2014年相比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎翻了一番。

年報顯示，公司來自前五大客戶的銷售額占比高達49.18%。幾乎占一半，其中第一大客戶銷售占比26.94%。應(yīng)收賬款中，前五大客戶的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的63.51%。

從數(shù)據(jù)上看，公司明顯存在著過度依賴大客戶的情況。

2013年起，公司不再在年報中披露前五大客戶的具體名稱。但從公司的經(jīng)營模式來看，這些大客戶大概率是京東等線上經(jīng)銷商，而京東給供應(yīng)商的回款周期比較透明，可見公司在其他平臺的銷售回款情況存在不小的風(fēng)險。

母公司報表里的異常

上市公司的報表都有兩個口徑，一個是母公司口徑，一個是合并口徑。

雷柏科技的合并報表和母公司報表有明顯的差異，合并資產(chǎn)負債表中，應(yīng)收賬款1.44億元；母公司資產(chǎn)負債表中，應(yīng)收賬款2.88億元，二者差了一倍。公司的母公司口徑應(yīng)收款項比合并口徑還要多，意味著母公司和子公司之間，存在大量的業(yè)務(wù)往來。

一般來說，上市公司財務(wù)報表只需要閱讀合并報表即可。但雷柏科技的母公司報表卻不同尋常，母公司和子公司之間的往來業(yè)務(wù)會抵消后體現(xiàn)在合并報表中，深圳零度智能飛行器（下稱“零度智能”）是公司旗下控股子公司，通常情況下，關(guān)聯(lián)方是不應(yīng)該計提壞賬準(zhǔn)備的。

母公司資產(chǎn)負債表的壞賬準(zhǔn)備里，公司對大客戶零度智能計提了3153萬元的壞賬準(zhǔn)備。這意味著該子公司已經(jīng)沒有償還能力，也從側(cè)面說明公司的無人機業(yè)務(wù)宣告失敗。

研發(fā)投入太低

作為一家科技類企業(yè)，公司的研發(fā)投入過于保守。2020年全年，公司的研發(fā)投入僅有1594萬元，占營收比例約3.5%。

根據(jù)Newzoo發(fā)布的《2020全球移動市場報告》，2020年全球智能手機用戶預(yù)計達到35億元，2023年或?qū)⑼黄?0億元，其中來自國內(nèi)用戶將超過四分之一。在消費電子行業(yè)技術(shù)更新日新月異的時代，公司的研發(fā)支出有些“不思進取”，很難跟上消費者的潮流。

新增核心業(yè)務(wù)—租賃

從歷年來的營收構(gòu)成看，公司的核心產(chǎn)品是依托于PC的鍵鼠。而PC市場近年來已經(jīng)陷入停滯階段，導(dǎo)致鍵鼠市場擴張乏力，迫切需要多元化轉(zhuǎn)型。

讓人大跌眼鏡的是，公司選擇的突破既不是電競配件，也不是真無線耳機，而是房屋租賃。2020年，公司租賃收入3092萬元，租賃業(yè)務(wù)帶來毛利潤2002萬元，成為公司利潤中的重要組成部分。

公司2014年就開始開展房屋租賃業(yè)務(wù)，但長期以來規(guī)模較小，對業(yè)績的影響幾乎忽略不計。但從2019年開始，公司將絕大部分房產(chǎn)由普通的固定資產(chǎn)科目核算，轉(zhuǎn)移到投資性房地產(chǎn)科目核算，這意味著租賃業(yè)務(wù)成了“主營”。

無論是市場占有率還是品牌知名度，雷柏在市場上都有一定的份額。但是，當(dāng)消費電子迎來真無線耳機爆發(fā)式增長的機遇時，雷柏科技經(jīng)過多次轉(zhuǎn)型，還在小心翼翼的靠租房拓展?fàn)I收規(guī)模。尤其是公司的研發(fā)投入連年下滑，錯過了最佳時機，已經(jīng)失去了科技公司應(yīng)有的特點。

在核心業(yè)務(wù)不斷萎縮的情況下，公司在主營業(yè)務(wù)方面不思進取，反倒是通過房屋租賃來維持公司的利潤和現(xiàn)金流。2014年以來，公司基本不分紅，也沒有股權(quán)質(zhì)押，稍有閑置現(xiàn)金就去購買理財。如此保守的經(jīng)營策略，不由得讓人質(zhì)疑公司上市的意義。